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房价居高不下,中国经济现高负债低杠杆特征
时间:2016-09-16 15:06:15

你是否也曾经把负债和杠杆混为一谈?如果是这样的话,野村控股的经济学家们希望你能就此停止。


在本周发表的一份报告中,他们表示,通常大家都认为负债杠杆差不多是一回事,但这对全球第二大经济体就不适用了。事实上,过去十年,这两个概念在中国走在完全相反的方向上。赵扬和陈家瑶牵头的野村经济学家在报告中写道,目前中国的特点是高负债、低杠杆


他们称,野村以平均负债/股权(或资产)比例衡量的中国企业的杠杆率持续受到控制,很大程度上得益于快速增长的固定资产投资以及长期增长的房价。


与此同时,野村估算中国非金融公司、家庭以及政府实际持有的债务总和去年底达到158.5万亿元人民币(24万亿美元),相当于全年GDP231%。非金融和金融领域的负债总和接近于211.8万亿元人民币,相当于GDP309%---相比之下,2007年时为78%




高负债伴随低杠杆的现象不一定会长期持续。从前面的分析可以看出,房价是决定杠杆率的一个关键变量,野村称,在较高负债/GDP比例的情况下,一旦房价出现急剧调整,可能随之催生较高的杠杆率。虽然中国当前的杠杆水平比较低,但一旦房价大跌,杠杆率就会大幅上涨。也就是政策上要优先稳定房价的原因。


由于房地产是中国的资本形成中很重要的一部分,房价也就成了野村的经济学家们在研究中国的债务问题时所关注的议题。在20032015年间,房地产投资占到了固定资产投资的大约25%,而中国最大几座城市的房价从20002015年间平均增长了3.5倍。




总的来说,这也就意味着中国将会在未来的两到三年内加入超低利率的俱乐部。问题在于中国在通过增加固定资产投资降低债务/GDP比例这条路上还能继续走多远---据野村,由于大约70%的固定资产投资都是通过举债融资建设,这样问题就很严峻了。不过,中国或许可以通过压低借款成本以及人民币贬值来控制债务水平。


有一个很麻烦的伴生问题就是人民币汇率,因为降息会带来贬值压力,野村经济学家们说,我们相信中国人民银行的最佳策略是先让人民币贬值,然后再降息。


具体来看,野村估计离岸人民币兑美元明年底将达到7.1,同时中国的一年期基准存款利率将达到1%以下。

From Bloomberg

中汇投服CFXIS
2016-09-16

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